非公开发行过会,待募资完成,将大幅提升资本实力
   
公司12日晚公告公司非公开发行A股的申请获得审核通过。公司5月26日公告非公开发行股票预案(第三次修订),发行股票数量不超过3.12亿股,发行价格7.92元/股,募集资金不超过24.7亿元。主要投向是天台县苍山产业聚集区一期开发PPP项目(一标)(3.7亿元)和宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设-(分阶段运行)移交工程(21亿元)。这两个工程已分别于2016年3月2日和2015年6月8日开工建设。我们判断非公开定增过会对募投项目进度没有实际影响,但是在完成发行后将大幅增加公司净资产和筹资现金流,对其在手的PPP订单实施和第二主业的拓展有积极影响。
   
施工主业2017年预计将迎来高增长
   
公司拥有工程资质众多,基本覆盖了所有土木建筑细分领域,为公司承接海堤围垦工程等传统业务以外的PPP项目带来巨大优势。公司从原先以海堤工程施工业务拓展至以水利、新型城镇化、生态环保工程为切入点,通过合作、承接、分包等方式积极拓展国内各种工程总包机会。公司2016年已累积中标3个PPP订单,总金额67.5亿元,合同平均体量远大于原先中标订单。此外,公司拥有较强的资本实力,特别是在完成非公开发行以后,执行在手订单将有坚实的保障。随着新签PPP订单的开工建设和对应收入的确认,我们判断施工净利润预计将在2017年有较大幅度的增长。
   
第二主业差异化竞争,值得期待
   
公司第二主业以影视、游戏为主,重点构建工业化过程服务链。在文化娱乐业,公司将提供从上游到下游环节的全过程专业化服务,包括但不限于保险和担保、原创内容工具平台、市场调研和大数据分析、制作监管和流程控制、前期快速原型和后期特效、发行/渠道/流量整合、IP保护等。此服务收入在作品发行之前,不受影视作品质量和市场反应的影响,业务收入稳定。承包出品前整个产业链,利润水平可观。在动漫游戏方面,以乐卓娱乐为平台,具备产品和运营两大优势。2016年,乐卓网络取得《网络文化经营许可证》和ICP证,完成手机游戏自营发行平台的搭建。2016上半年公司代理发行了《大话梦三国》手游,取得了较好的成绩。
   
实际控制人及高管大比例增持,大股东高比例参与定增,彰显公司投资价值
   
2016年1月18日,公司实际控制人、实际控制人配偶及高管通过资管计划增持公司6059万股(总股本的8.33%),耗资5.22亿元,平均成本8.61元。此外,围海控股以15亿元认购定增60%份额。如此大比例的增持和高比例的参与定增,彰显公司实际控制人和高管对公司未来发展充满信心。
   
好看公司未来发展前景,维持“增持”评级
   
我们预测2016-18年EPS为0.21/0.43/0.61元,CAGR91%。我们给予公司合理估值区间11.3-12.6元,维持"增持"评级。
   
风险提示:PPP订单执行情况不达预期,第二主业拓展不达预期。