海堤围垦工程建设龙头,布局泛文娱第二主业
   
公司是我国海堤建设的龙头,工程资质齐全,竞争优势明显。我们测算“十三五”全国围垦市场规模将达4480~8064亿元,广阔的市场空间为公司传统主业增长带来增长空间。同时,为了抵抗经济周期对业绩的影响,丰富公司业态,公司将泛文娱行业作为第二主业。出资3250万设立控股子公司橙乐新娱,作为影视业务平台。
   
同时以控股子公司乐卓网络作为动漫游戏业务核心平台,打造文娱专业服务链条。
   
BT项目进入回购高峰,业绩预计将在今年形成拐点
   
2015年实现营收18.97亿元,YoY+3.5%,归属上市公司股东净利润6328万,YoY-7.87%。净利润大幅下滑的主要原因是毛利率较高的海堤业务BT工程减少。
   
2016年BT项目陆续进入结转周期,营收和利润预计将大幅改善。虽然公司2016年中报业绩同比有所下滑,但我们预计确认收入和利润的高峰将出现在第四季度。
   
PPP模式助力主营业务高增长,布局环保进一步增强接单能力
   
公司具有全面的工程资质,且在环保方面提前布局,承接PPP项目的先发优势明显。
   
公司2016年已累积中标3个PPP订单,总金额67.5亿元,且执行情况良好,远超去年37.4亿元的新签订单规模。预计在手重大订单已达71.47亿元。公司提前布局土壤修复与水处理,出资1000万设立瑞津生态与975万设立九水生态,提高了承接PPP订单的范围和能力。同时公司BT项目回购带来的充足在手现金与多渠道低成本融资可保障PPP项目的稳定执行和后续持续中标PPP大额订单。
   
第二主业布局清晰,差异化定位打造新的业绩增长点
   
文娱行业具有广阔市场空间,但尚未形成流程化的工业化体系。公司紧抓行业痛点,重点构建文化娱乐产业工业化过程中的专业服务链条,不受作品质量与票房影响,可取得稳定收益。出资3250万设立控股子公司橙乐新娱,作为公司影视业务核心平台,除服务收费外还可借助信息优势进行投资,获取超额收益。控股子公司乐卓网络作为动漫游戏业务拓展平台,已培育出经典产品,并完成发行运营平台建设,营收实现高增长,2016H1同比增长1714%。影视作品与动漫游戏作为IP产业链的一部分,其作品的创作与发行运营存在较大的相似性,二者同时布局协同效应显著。
   
公司第二产业布局明晰,未来发展值得期待。
   
看好PPP和泛娱乐行业带来的持续高增长,首次覆盖给予“增持”评级
   
我们预测公司2016-18年EPS0.21/0.43/0.61元,YoY+137%/107%/43%,未来三年CAGR91.4%。我们采用分部估值,传统主业合理市值区间65.3-73.1亿元,第二主业合理市值区间22.5-25亿元,总的合理市值区间为87.8-98.1亿元,对应合理估值区间11.3-12.6元。首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:订单增速不达预期;PPP项目执行不达预期;第二主业的拓展面临市场风险、管理风险、政策风险等。